通用组合策略:防御型投资者

　　如果股票市场已经与其固有的边界失去接触,而新的边界还没有建立,那么本书就不能向投资者提供任何可信的准则,以便通过这些准则将其普通股持有量减少到25％的最小量,并在以后将它们恢复到75％的最大量。我极力主张一般投资者的公债券持有量不应多于一半,除非他对自己股票位置的正确性深信无疑,并且相信自己能够平静地对待1962年类型的市场下跌。因而,我反对在那时以多于50％的比例投资于普通股。但是,由于互补的原因,劝告人们将数量降低到50％以下几乎同样是困难的,除非投资者对当前的市场水平感到不安,并满足于在未来的上升中将其投资份额限制在总资金的25％。　　这样,导致我向大多数读者提出可能是过分简单的50：50公式。在这个公式中,指导原则就是尽可能符合实际地维持债券和股票持有之间的均等划分。当市场水平的变化已经提高了普通股的比例时,例如55％,那么可以通过卖掉1/11的股票并将收益转移到债券而恢复平衡；相反,当普通股比例下降到45％时,则用1/11的债券资金购买另外的股票。　　应当指出,耶鲁大学根据1937年后几年的数据复出了几乎相似的结论,但它是围绕35％普通股的“正常持有量”变动的。然而,在50年代早期,耶鲁大学似乎放弃了过去著名的公式,进而于1963年,在证券组合中股票占了61.5％（在那时,65个类似大学的募捐资金,总计接近50亿美元,持有55.8％的普通股）。耶鲁大学的例子说明,大的市场上涨对曾经流行的投资准则产生了几乎致命的影响。然而,我确信50：50模型对防御型投资者是很有益的。它非常简单,毫无疑问瞄准了正确方向。它给予追随者以下的感觉,相应于市场发展,他至少做出了某些行动；最重要的是,当市场上升到越来越危险的高度时,它将限制他拿出越来越多的钱投入普通股。　　更进一步,在上升的市场中,一个真正的防御型者将会满足于他的组合投资的一半所显示的收益；而当严重下跌时,他可能从他的境况要比更喜欢冒险的朋友的境况好得多中得到更大的安慰。