不要贪婪烟屁股投资法

如果你以很低的价格买进一家公司的股票,应该很容易有机会以不错的获利出脱了结,虽然长期而言这家公司的经营结果可能很糟糕。我将这种投资方法称之为“烟屁股”投资法。在路边随地可见的香烟头,捡起来可能让你吸一口解一解烟瘾,但对于瘾君子来说,也不过是举手之劳而已。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特现身说法】

巴菲特认为,投资者买入股票的价格必须合理,买入价格过高是老天爷也不同意的事。只有买入价格合理,才能谈得上确保获利回报。不过,那种贪婪“烟屁股”式的投资方法也是不足取的。

巴菲特在伯克希尔公司1989年年报致股东的一封信中说,股票交易的价格合理,并不意味着越低越好。如果你用很低的价格买进某家公司的股票,短期内很可能有机会以不错的获利进行了结,但从长期来看这家公司的经营业绩可能会很糟糕。

他把这种速决速战的投资方法称之为“烟屁股”投资法。就好比说,你在马路边上捡到一个仍然点着的香烟屁股吸上一口“解一解烟瘾”是可以的,可是对于像他这样注重长期投资的“瘾君子”来说就不过瘾了。

巴菲特的意思是说,价格合理也要强调物有所值,而不是一味贪图价格便宜就忽略了长期投资价值。在这方面,他是有过深刻教训的。

巴菲特回顾说,他的投资生涯中所犯的第一个错误,就是当年买下伯克希尔纺织公司的控股权。当时他就很清楚纺织公司没什么发展前景,只是看到该股票的价格实在便宜,实在经不起诱惑,才买下了该公司。虽然这笔投资短时间内让巴菲特获利颇丰,但最后他终究发现这种一味贪图价钱便宜的投资方法并不是理想的投资模式。

他说,除非你是清算专家,否则投资这类股票简直愚不可及。

第一,虽然这样的低价格当时看起来很合算,可是从长期来看一点都不值得。因为这种濒临破产的企业问题缠身,通常是一个问题刚刚解决不久,另一个问题又出现了。就像厨房里的蟑螂一样,你虽然只有看到一只,但实际上绝对不仅仅只有一只。

第二,开始时你购买该股票的价格便宜是一大优势,但很快这种价格优势就会被企业不良的经营业绩所侵蚀。例如,本来是一家价值1000万美元的企业,如果你用800万美元的价格买下来,当时确实很合算,但前提是你必须马上把这家公司处理掉,无论出售还是清算都行,这时候你得到的获利会很可观。可是如果你想把它经营10年,或者必须化10年时间才能把它处理掉,那么一开始你能得到的那点可观获利全部贴进去还不够。

巴菲特提醒说,千万别以为这个道理再简单不过,他个人也是在经历了惨痛教训后才真正懂得这个道理的。

就在购买伯克希尔纺织公司之后不久,巴菲特又接二连三地买下了巴尔的摩百货公司、科恩公司（Hochschild Kohn）、多元零售公司等,当时买下来的价格都非常低,而且经营人才也非常一流,甚至在交易过程中还有一些附加优惠,如房地产增值、运用后进先出法核算存货的商品升益等等。可是很快就发现不对,他最终用了3年时间才以成本价脱手。其中,多元零售公司最终并入了现在的伯克希尔公司。

所以巴菲特总结说,他的个人经验认为,用合理的价格买下一家好公司要比用便宜的价格买下一家普通公司好得多。

有了这样的教训后,巴菲特后来无论投资公司还是买股票都不但要选择最好的公司,而且这些公司必须拥有明星经理人。当然其前提是价格要合理,但不再追求越低越好,而是强调从长期来看物有所值。

他反复强调说,一个明星经理人在遇到一家臭名昭著的企业时,通常是后者占上风。作为投资者,自己能做的就是远离这些企业和行业。

巴菲特认为,投资者之所以会有这种“捡便宜”的动机,归根到底在于对这个企业、这个行业不是十分了解。可是,如果你十分了解这个企业、这个行业,知道该股票的底牌,虽然不至于依然会这么贪婪,可是投资回报率通常也不会很高。

巴菲特在美国佛罗里达大学演讲时说,怎样确定投资项目是一个很难作出的决定。就他而言,对于一个他不敢确信、不理解的东西是不会购买的；可是如果他对一个东西非常确信,也不一定会买,因为这些东西的回报率不会太高。一般来说,他会偏重于对感觉“40%回报的企业来试手气”。实践表明,投资这样的项目“我们的回报不是惊人的高,但是一般来讲,我们也不会有损失。”

他举例说,1972年伯克希尔公司买入喜诗糖果公司时,当时该公司的年销售量是1600万磅,每磅销售价格美元,税前利润400万美元,而伯克希尔公司的买入成本是2500万美元。

初看起来,这笔投资的价格好像并不低,但巴菲特和查理·芒格认为,该公司有一种还没有开发出来的“定价魔力”。

他盘算说,如果现在每磅美元的喜诗糖果能够把价格提高到美元卖出去,是轻而易举的事。而不要小看这每磅美元的涨价幅度,1600万磅就可以额外增加利润480万美元。

这样一算,它原来每年的税前利润400万美元实际上应该看作是980万美元。这时候,2500美元的买入价格就是合理（划算）的了。所以,巴菲特作出这项决策时没有咨询过任何人,很快就拍板了。

【巴菲特智慧结晶】

巴菲特认为,股价便宜不能看绝对值而要看相对值。从绝对值看,便宜的股价有可能意味着这是一只垃圾股,这笔投资是烟屁股式的。他以喜诗糖果公司的买入决策为例,说明了怎样看待这种相对性。